專家：諾獎(jiǎng)得主預(yù)言中國(guó)房?jī)r(jià)下跌或成真
發(fā)布時(shí)間：2013-10-17 新聞來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)
現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界遇到的難題需要在理論界獲得突破，以找到可靠的技術(shù)手段，近幾年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予對(duì)象充分支持這一點(diǎn)。今年的諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了奠定資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)知理論的三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，尤金·法瑪?shù)睦碚摷僬f(shuō)是“有效市場(chǎng)假設(shè)”，即資產(chǎn)價(jià)格迅速反映一切市場(chǎng)信息；而另一位獲獎(jiǎng)?wù)?a target="_blank" >羅伯特·希勒則是行為金融學(xué)的重要奠基人，他強(qiáng)調(diào)心理因素（如動(dòng)物精神）的作用，認(rèn)為價(jià)格中充滿誤導(dǎo)性的“噪音”，市場(chǎng)并非是法瑪所說(shuō)的有效市場(chǎng)，但在中長(zhǎng)期內(nèi)是可以預(yù)測(cè)的；第三位獲獎(jiǎng)?wù)呃瓲査?middot;彼得·漢森則否定簡(jiǎn)化的、無(wú)摩擦的模型，在發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)模型方面具有重要貢獻(xiàn)。
今年是以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志的全球金融危機(jī)爆發(fā)五周年，將諾獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給上述三位研究資產(chǎn)價(jià)格定制和趨勢(shì)分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，不僅凸顯了需要全面反思過(guò)去10年全球普遍性的資產(chǎn)價(jià)格上漲，以及與本輪危機(jī)爆發(fā)的關(guān)聯(lián)性，而且凸顯了近年來(lái)資產(chǎn)價(jià)格決定機(jī)制、演變趨勢(shì)異常復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)，需要完善原有資產(chǎn)定價(jià)模型的原理和更新影響因子，學(xué)術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新亟待突破。
在金融危機(jī)爆發(fā)5年后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前景不明朗，很多國(guó)家仍舊在糟糕的經(jīng)濟(jì)泥潭中掙扎，而新興市場(chǎng)國(guó)家正在經(jīng)受增長(zhǎng)乏力、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題嚴(yán)重，而主要經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價(jià)格（股價(jià)、債券價(jià)格和房?jī)r(jià)等）卻完全背離了宏觀環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格模型所能解釋的波動(dòng)區(qū)間，而出現(xiàn)了嚴(yán)峻的錯(cuò)誤定價(jià)趨勢(shì)。為什么會(huì)有這樣的走勢(shì)，原有的資產(chǎn)定價(jià)理論無(wú)法給出信服的答案。正是基于此，諾獎(jiǎng)委員會(huì)將獎(jiǎng)項(xiàng)授予上述三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，希望能夠融合對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的探尋、資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制的創(chuàng)新等理論和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)的實(shí)證方法論，意在再造新的資產(chǎn)定價(jià)理論體系，用心可謂良苦。
2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，政府刺激是各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主題，可以說(shuō)，如果沒(méi)有各國(guó)政府的刺激，包括美國(guó)和中國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體難以出現(xiàn)象樣的復(fù)蘇跡象，各國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)無(wú)法預(yù)測(cè)的、脫離經(jīng)濟(jì)環(huán)境的反彈，而中國(guó)城市的房?jī)r(jià)更不會(huì)出現(xiàn)逆經(jīng)濟(jì)周期、逆收入增長(zhǎng)、逆體制性和結(jié)構(gòu)性制約下的上漲�？梢哉f(shuō)，近年來(lái)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)迷思，在很大程度上是在原有的、基于市場(chǎng)規(guī)律作用的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制中，政府因子作用的范圍在擴(kuò)大、作用的原理難以捉摸所致。
政府的經(jīng)濟(jì)決策考慮因素很多，包括短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、選民的呼聲、政客的利益等等，這讓資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是計(jì)量模型所能夠預(yù)測(cè)的。政府的政策是改變經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，但是正如羅伯特·希勒所言，公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的基本面會(huì)有自己的認(rèn)識(shí)，對(duì)政府故意做出的樂(lè)觀表態(tài)會(huì)有自己的理性預(yù)期，所以政府不太可能“騙出一個(gè)好的均衡”。
反而，政府的刺激政策會(huì)扭曲經(jīng)濟(jì)主體的行為，突出的就是利用政府“擔(dān)責(zé)任”而激發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，而美國(guó)“次貸”危機(jī)的爆發(fā)、歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，從源頭上來(lái)講，就是政府干預(yù)造成的。前者如政府激勵(lì)銀行為本不具有購(gòu)房能力的人提供貸款，刺激房?jī)r(jià)及其衍生金融產(chǎn)品的非理性上漲；后者如政府為選民承諾遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離財(cái)政實(shí)力的高福利，造成債券價(jià)格的非理性波動(dòng)等。
中國(guó)的房?jī)r(jià)之所以脫離城市居民收入、城市化和人口紅利等因素，一個(gè)原因就是政府的干預(yù)，這讓屢次預(yù)測(cè)中國(guó)房?jī)r(jià)下跌的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大跌眼鏡。因?yàn)樗麄兪怯贸鞘芯用袷杖�、城市化和人口紅利等一般決定因素來(lái)構(gòu)建中國(guó)房?jī)r(jià)分析機(jī)制，并得到中國(guó)房?jī)r(jià)上漲不可持續(xù)的結(jié)論。但是，與其它國(guó)家相比，我國(guó)政府介入經(jīng)濟(jì)（如房地產(chǎn)）的機(jī)制更加復(fù)雜、更加難以量化，這是國(guó)外經(jīng)典資產(chǎn)價(jià)格計(jì)量模型所無(wú)法預(yù)測(cè)的根本原因。當(dāng)然，這也是諾獎(jiǎng)表彰拉爾斯·彼得·漢森在否定簡(jiǎn)化的、無(wú)摩擦的模型和發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)模型上所作出的貢獻(xiàn)的主要原因。
但是，正如諾獎(jiǎng)委員會(huì)對(duì)于羅伯特·希勒基于行為金融理論所提出的“資產(chǎn)價(jià)格在中長(zhǎng)期內(nèi)是可以預(yù)測(cè)的”這一觀點(diǎn)的認(rèn)可，羅伯特·希勒認(rèn)為中國(guó)的房?jī)r(jià)在中長(zhǎng)期內(nèi)必然會(huì)下跌，因?yàn)槿说谋拘裕▌?dòng)物的精神）在全球是相同的。目前，中國(guó)各大城市所洋溢的樂(lè)觀情緒與2005年的美國(guó)是一樣的。大多數(shù)人認(rèn)為，即便是房?jī)r(jià)下跌，也是軟著陸。但是，美國(guó)的房?jī)r(jià)還是出現(xiàn)了超過(guò)30%的下跌，部分區(qū)域下跌過(guò)半。
近年來(lái)，在全球各國(guó)政府的刺激下，美國(guó)房?jī)r(jià)從2012年下半年開(kāi)始反彈，而中國(guó)房?jī)r(jià)更是飛速上漲，這是諾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒(méi)有預(yù)測(cè)到的，但正如羅伯特·希勒所證實(shí)，從長(zhǎng)期來(lái)看，政府無(wú)效干預(yù)的影響必然會(huì)體現(xiàn)在房?jī)r(jià)下跌中。在中國(guó)，正如一些地方造城運(yùn)動(dòng)引起的房?jī)r(jià)下跌已經(jīng)在發(fā)生，諾獎(jiǎng)獲得者關(guān)于房?jī)r(jià)下跌的預(yù)言在未來(lái)也不得不防。
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